一、PCB景氣上行，利好龍頭

16年全球PCB(印制線路板)產(chǎn)值下滑2.02%，達到542億美金，其中通信、3C、車用的產(chǎn)值占比分別為27.3%、13.55%、9.09%。受益iPhone X 所開啟的智能機創(chuàng)新周期、特斯拉所推動的汽車電子的快速增長、成本上漲和環(huán)保限產(chǎn)所帶來的供給側(cè)落后產(chǎn)能出清，在17年2月至10月期間，北美PCB BB值連續(xù)9個月大于1，在17年1月至9月期間，日本PCB均價上漲10.58%。由此可見，行業(yè)景氣持續(xù)上行，Prismark預計17年全球PCB產(chǎn)值有望同比增長超過2%。在此宏觀環(huán)境中，我們預計產(chǎn)業(yè)中心轉(zhuǎn)移和下游應用創(chuàng)新將促使本土PCB 產(chǎn)業(yè)規(guī)模再上層樓，大廠集中度進一步提升。

二、大陸單雙面板替代空間廣闊

根據(jù)WECC數(shù)據(jù)，16年大陸單雙面板產(chǎn)值全球占比為36.51%，而多層板、HDI的全球占比均超過60%。這一現(xiàn)象主要系日、韓、臺本土存量產(chǎn)能所致，考慮到單雙面板產(chǎn)業(yè)的成熟度，參考LCD、LED近兩年的發(fā)展歷程，我們認為本土PCB企業(yè)有望直接受益于單雙面板產(chǎn)業(yè)中心向大陸轉(zhuǎn)移。為實現(xiàn)快速擴產(chǎn)、搶占份額，越來越多PCB產(chǎn)業(yè)鏈公司選擇借助資本的力量，僅17年新上市的PCB相關(guān)公司便有7家，根據(jù)深南電路招股說明書數(shù)據(jù)，16年國內(nèi)已經(jīng)上市的前十大線路板廠中七家均有明確的大規(guī)模擴產(chǎn)計劃。

三、環(huán)保限產(chǎn)引發(fā)行業(yè)集中度提升

18年1月1日起《中華人民共和國環(huán)境保護稅法》正式施行，近期昆山、珠海先后因為環(huán)境問題發(fā)布了限產(chǎn)通知，涉及多家線路板廠，這一系列變化充分釋放了環(huán)保監(jiān)管持續(xù)收緊的信號。在此前環(huán)保監(jiān)管影響下，17年8月PCB原材料油墨、溶劑等已發(fā)生了大范圍、大幅度的集中調(diào)價。我們認為，原材料缺貨漲價使得中小PCB企業(yè)在資金鏈和供應鏈的穩(wěn)定性上均面臨挑戰(zhàn)；同時，環(huán)保監(jiān)管趨嚴將使得部分中小PCB企業(yè)在生產(chǎn)技術(shù)上的劣勢和環(huán)保設施投入上的欠缺顯露，使其生產(chǎn)成本提升，甚至直接面臨關(guān)廠風險，因此線路板廠的集中度有望進一步提升，大廠顯著受益。

四、創(chuàng)新催化頻出

通訊是PCB最大的下游應用，16年單雙面板和多層板合計占通訊類PCB的84.5%，即將推進的5G 建設有望開啟高頻高速CCL、通信類PCB新一輪高成長。PCB在汽車中應用廣泛，2016年第四季度車用PCB中單雙面板和多層板合計占比約73%，我們預計2020年汽車電子化將使全球車用PCB需求新增約9.5億美金、新能源汽車VCU、MCU、BMS將使國內(nèi)車用PCB需求新增約4.3億美金。此外，蘋果17年的新機型標配FPC無線充電、iPhoneX采用COF全面屏并通過SLP進一步提高集成度，使得iPhone單機FPC用量再度提升，因此，F(xiàn)PC 行業(yè)將在國產(chǎn)手機的跟隨創(chuàng)新中迎來新機遇。

五、投資建議

在行業(yè)高景氣周期中，我們對16年表現(xiàn)亮眼的中國大陸PCB市場增長展望樂觀?？紤]到產(chǎn)業(yè)中心持續(xù)向大陸轉(zhuǎn)移以及當前環(huán)保限產(chǎn)、原材料漲價引發(fā)產(chǎn)業(yè)集中度提升的邏輯，重點推薦產(chǎn)能面積領(lǐng)先，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)多元、成本控制能力突出的景旺電子，建議關(guān)注擴產(chǎn)規(guī)模領(lǐng)先的勝宏科技?？紤]到5G、汽車電子、消費電子等PCB行業(yè)創(chuàng)新熱點，建議關(guān)注生益科技(5GCCL)、依頓電子(汽車PCB)、滬電股份(汽車PCB)、東山精密(FPC)、超聲電子(高端 HDI)、深南電路(IC載板)。

風險提示。成本上漲超出預期；5G、汽車、消費電子端創(chuàng)新滲透低于預期。

  

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深圳市恒成和電子科技有限公司：是專業(yè)從事PCB電路板、FPC柔性線路板、鋁基板的研發(fā)、生產(chǎn)及加工的高新技術(shù)企業(yè)，經(jīng)過12年的努力，公司已形成月產(chǎn)能達到35000㎡的生產(chǎn)規(guī)模。主要產(chǎn)品包括2-12層印制電路板，產(chǎn)品廣泛應用于計算機、通訊、汽車、數(shù)碼產(chǎn)品等各類電子行業(yè)，銷往國內(nèi)外。主要客戶有格力（Gree）、美的(Midea)、萬和(Vanward)、志高(CHIGO)、松下(Panasonic)、微星(MSI)、中興(ZTE)、羅技(Logitech)、海信(Hisense)等國內(nèi)外知名企業(yè)。   我司擁有一支高素質(zhì)的研發(fā)生產(chǎn)隊伍和專業(yè)管理人才，裝配有先進的生產(chǎn)設備和檢測技術(shù)，如全新的自動化CNC鉆孔機、全自動沉金線，全自動沉銅線、全自動電鍍線、康代AOI光學掃描機、飛針測試機、牛津CMI-XR測量儀等，可滿足不同顧客的生產(chǎn)要求。公司遵守國家法律、法規(guī)，注重保護環(huán)境和環(huán)保產(chǎn)品生產(chǎn)，公司質(zhì)量保證體系已經(jīng)通過ISO9001：2008、ISO14001注冊認證，產(chǎn)品質(zhì)量符合IPC600G、MIL、美國UL、中國CQC標準，產(chǎn)品的有害物質(zhì)控制按QC080000標準進行生產(chǎn)過程控制，確保原材料采購、加工工藝符合RoHS及WEEE指令要求。   我司在管理中實現(xiàn)了資源共享，生產(chǎn)通過ERP系統(tǒng)對物料采購、人力資源、生產(chǎn)計劃、交付等企業(yè)資源進行統(tǒng)一調(diào)配，為客戶提供準確的交貨期和優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品。公司擁有先進的配套生產(chǎn)設備和檢測技術(shù)，可滿足不同顧客的生產(chǎn)要求。并擁有一支高素質(zhì)的專業(yè)技術(shù)人才和管理隊伍,?管理體系已步入規(guī)范化、信息化，深受客戶和同行的關(guān)注和好評。   秉承著“禮貌待人、誠信待客、團結(jié)奉獻、拼博進取”的管理理念以及以“重人才、重管理、重技術(shù)”為基準的企業(yè)管理文化，我們不斷加深與顧客更廣泛、更完美、更持久的合作，實現(xiàn)優(yōu)質(zhì)、快捷為顧客提供滿意的產(chǎn)品和服務。

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